食品饮料行业2023年中期策略报告:左侧机遇,结构化机遇

(报告出品方/作者:国元证券,邓晖,朱宇昊,袁帆,单蕾)

1.食饮视角看消费环境:消费逐步复苏,食饮韧性强大

1)消费环境逐步改善:GDP(现价)方面,22A 同增 5.8%,23Q1 同增 5.5%;M2 方面,22A 同增 11.8%,23Q1 同增 12.7%;社零方面,22A 同减 0.2%,23Q1 同 增 5.8%,23 年 1-5 月同增 9.3%,社会消费环境正在逐步改善。 2)食饮行业成长韧性强:22A/23Q1,食饮行业(A 股)收入增速为 7.5%/10.7%, 业绩增速为 12.3%/18.2%,可以看到,虽然存在压力,但食饮行业消费同样正在逐 步改善,成长韧性强。 3)当前是食饮行业左侧配置窗口:截至 6 月 30 日,食饮行业 PE(TTM)估值为 30.1 倍,处於过去 3 年/10 年的 5%/28%分位水平,这个水平,结合食饮行业的成长 韧性,我们认为属於不合理低价,正是食饮行业左侧配置窗口。

1.1、经济层面:食饮社零增速领先

23Q1 我国 GDP 同增 5.48%。2022 年,我国 GDP(现价)为 121.02 万亿元,同比 增加 5.82%,以 GDP 不变价计算同比增长 3.00%;23Q1,我国 GDP(现价)为 28.50 万亿元,同比增长 5.48%,以 GDP 不变价计算同比增长 4.50%。

人均 GDP 持续提升。2022 年,我国全国人均 GDP 达 8.57 万元,其中北京、上海、 江苏、福建、天津五省(市)人均 GDP 位列前五,分别为 19.03、17.99、14.44、 12.68、11.92 万元。从人均 GDP 近 5 年的年复合增速来看,云南、山西、安徽、江 西、甘肃增速领先,分别为 12.52%、11.86%、11.14%、10.31%、9.55%。

2022 年,食饮社零增速高於整体社零增速。2022 年,我国社会消费品零售总额共 43.97 万亿元,同比下降 0.2%,其中「粮油、食品类」、饮料类、烟酒类零售额分别 为 1.87、0.30、0.50 万亿元,占社零总额比例分别为 4.25%、0.69%、1.15%,零售 额同比增速分别为 8.7%、5.3%、2.3%。2023 年前 5 月,我国社零总额同比增长 9.30%,「粮油、食品类」、饮料类、烟酒类零售额同比增长 4.70%、0.40%、8.30%。

1.2、食饮行业基本面:基本面修复中,Q1增速环比提升

Q1 增速环比提升。我们使用 SW 食品饮料指数作为样本(下同),研究食饮行业各 板块 2022 年及 2023 年一季度情况。2022 年,食品饮料板块上市公司实现总收入 9,565 亿元,同比 7.54%,归母净利 1,754 亿元,同比 12.34%。23Q1,食品饮料 板块上市公司总收入同比 10.68%,增速环比提升(22Q4 同比 8.33%),归母净利 同比 18.24%,增速环比提升(22Q4 同比 11.80%)。

盈利能力提升。2022 年,食品饮料板块上市公司平均毛利率(整体法)为 47.68%, 同比 2.44pct,净利率为 19.05%,同比 0.90pct;23Q1 食品饮料板块上市公司平均 毛利率(整体法)为 52.79%,同比 1.40pct,净利率为 24.66%,同比 1.34pct。

1.3、估值水平:食饮PE(TTM)30倍,处於近3年估值低位

食饮 PE(TTM)估值 30 倍,处於近 3 年估值低位。截至 2023 年 6 月 30 日,食品 饮料行业整体市值 55,876 亿元,PE(TTM)估值为 30.07 倍,处於过去 3 年估值区 间的 5%分位水平。白酒、啤酒、乳品、肉制品、调味发酵品估值处於低位。细分板块看,白酒板块 PE (TTM)估值为 28.56 倍,处於近 3 年估值区间的 5%分位水平;啤酒板块 PE(TTM) /近 3 年分位水平分别为 38.97 倍/10%,乳品板块 PE(TTM)/近 3 年分位水平分别 为 26.51 倍/5%,调味发酵品板块 PE(TTM)/近 3 年分位水平分别为 45.84 倍/11%, 肉制品板块 PE(TTM)/近 3 年分位水平分别为 16.86 倍/10%。

1.4、基金重仓:食饮左侧机会增加,基金超配比例提升

食品饮料行业基金重仓占比 15.60%。截至 23Q1 末,食品饮料行业基金重仓总市值 为 4999.64 亿元,占基金总重仓的比例为 15.60%,同比 2.12pct,环比-0.07pct; 食品饮料行业基金超配比率为 8.54pct,同比 1.69pct,环比 0.14pct。白酒、啤酒基金重仓占比提升明显。截至 23Q1,食品饮料细分板块中,白酒(13.20%, 同比 1.96pct,环比 0.06pct)、啤酒(0.89%,同比 0.36pct,环比 0.10pct)、零食 (0.10%,同比 0.05pct,环比 0.02pct)、烘焙食品(0.04%,同比 0.03pct,环比 0.01pct)多个重点板块在基金重仓中的占比环比提升。

2.白酒:高端「高胜率」,次高端「重在地利、人和」

1)高端白酒方面,当前确定性强、胜率高,动销较好、库存水平较低、打款较积极。 次高端白酒方面,在消费逐步复苏背景下,渠道库存有所增加,部分次高端单品批价 有所回调,此时正是具备核心竞争力酒企扩大份额的良机,也是经济强势区域酒企巩 固壁垒的良机。 2) 白酒板块整体 , 2022 年总收入 /业绩同 比 15.1%/ 20.3% ,23Q1 同 比 15.5%/ 19.2%。

2.1、白酒板块:引领食饮行业增长

白酒板块引领食饮行业增长。2022年,白酒板块总收入/业绩同比 15.12%/ 20.32%, 23Q1 同比 15.49%/ 19.16%,引领食饮行业增长。 盈利能力持续提升。2022 年,白酒板块平均毛利率/净利率分别为 80.14%/38.17%, 同 比 1.30/ 1.21pct , 23Q1 毛利率 / 净利率分别为 80.74%/41.94% , 同 比 0.49/ 0.93pct。

2.2、强者愈强,高端酒、强区域次高端酒增长确定性强

白酒行业呈挤压式增长,价增为行业增长重要驱动。根据中国酒业协会数据,2022 年,我国白酒行业收入为 6,626.5 亿元,同比增长 9.6%,利润总额为 2,201.7 亿元, 同比增长 29.4%,收入增长主要来自价格提升,2022 年,我国白酒产量为 671.2 万 千升,同比下降 5.6%。2023 年前 5 个月,我国白酒产量为 186.0 万千升,同比下 降 13.6%。 高端白酒价格韧性更强。2017 年以来,据发改委对全国 36 大中城市消费品价格统 计数据显示,高档白酒、大众白酒零售均价呈现提升趋势。2022 年底以来,受经济 和消费场景波动影响,大众白酒均价有所下滑,而高端白酒价格韧性较强。

白酒 23 年春节後逐步复苏,五一期间宴席需求较好,商务、团购需求偏弱。2022Q2 以来,受消费场景波动影响,白酒终端动销有所放缓(白酒经销代表企业华致酒行 22Q2-Q4 收入增速环比放缓),资金和库存压力下,部分经销商低价出货,导致部分 产品批价短期有所波动。23 年以来,根据中国酒业协会市场专业委员会 5 月底调查 数据显示,春节後白酒市场逐步复苏,渠道库存偏高,五一期间,宴席需求较好,宴 席白酒消费有所回补,而商务、团购需求尚偏弱。

酒企业绩继续分化,集中度持续提升。市场加速出清,强者愈强。2022 年,我国白 酒行业 CR5 达 42.70%,2015 年以来持续呈现提升趋势,酒企业绩显着分化,龙头 白酒企业市占率快速提升。展望下半年,龙头高端白酒价格较坚挺,得益於偏刚性的 商务活动,增长确定性较强;次高端白酒受益於强势区域经济支撑,随着消费场景逐 步恢复,有望率先实现复苏。

3.乳业:买赠促销趋於理性,逐季上行可期

1)由於乳业的原奶生产与产品保质期特性,导致对於消费场景波动的敏感性更大, 因此在 22Q3-22Q4 期间创造更低的估值位置,但随着原奶价回落(6 月底原奶价 3.8 元/kg,同比-8.0%),乳企买赠促销趋於理性,乳业逐季上行可期。 2)乳品板块,2022 年总收入/业绩同比 7.1%/-2.6%,23Q1 同比 5.7%/ 2.0%。

3.1、乳品板块:利润率逐步修复

毛利率逐步修复。2022 年,乳品板块总收入/业绩同比 7.07%/-2.64%,23Q1 同比 5.74%/ 1.98%。2022 年,乳品板块平均毛利率/净利率分别为 28.68%/5.33%,同 比 0.91/-0.58pct,毛利率提升主要得益於原奶价回落,净利率有所下降主要由於消 费场景波动导致动销不及预期,买赠促销力度加大;23Q1 毛利率/净利率分别为 30.05%/ 8.10%,同比-0.45/-0.28pct。

3.2、乳品市场规模约6,000亿,蕴藏机遇

乳品市场规模约 6,000 亿元。根据欧睿数据,2022 年,我国乳品市场规模为 5,908 亿元,2017-2022 年 CAGR 为 4.65%,2022-2027 年有望以 5.17%的年复合增速增 长。其中,低温鲜奶、乳酪细分板块增速领先。从细分行业增长驱动看:常温白奶单价有望持续提升,高端化持续;低温鲜奶量价齐 升促增长。原奶价、进口大包粉价回落。21Q4 我国原奶价从最高 4.38 元/公斤开始回落,截至 23 年 5 月 31 日,原奶价格为 3.85 元/公斤,较 21Q4 高点回落 12%,较 23 年初回 落超 6%。同时,我国进口大包粉价格自 22H2 开始回落,23 年 4 月平均价格较 22 年 7 月回落超 20%,23 年初以来回落约 9%。

费用投放趋於理性,销售费用率已见回落。23Q1,乳品板块销售费用率为 15.91%, 同比下降 1.12pct。我国奶类渗透率仍存提升空间。根据欧睿国际数据,2020 年我国人均液态奶/干乳制 品消费量分别仅 21.1kg/0.4kg,对标东亚饮食习惯接近的日本,其人均液态奶/干乳 制品消费量分别为 36.2kg/4.0kg,液态奶/干乳制品增长空间达 72%/900%。根据国 家统计局数据,2016 年至今,我国居民的奶类人均消费量呈现持续提升趋势,其中 农村居民提升显着。2021 年,我国城镇居民的奶类人均消费量约为农村居民的 1.96 倍,我国农村居民的人均消费量仍存较大提升空间。

从竞争格局看: 1)常温白奶、酸奶两强争霸格局稳固。伊利、蒙牛蝉联常温白奶、酸奶市占率前二, 常温白奶、酸奶行业 CR2 分别为 71.78%、59.30%。2)低温鲜奶蕴藏龙头培育机会。低温鲜奶增速领先乳品行业,区域龙头有望弯道超 车,目前,光明、三元、新乳业为行业三强,2022 年 CR3 为 37.38%。

3)奶粉行业内资崛起,飞鹤蝉联龙一。根据尼尔森数据显示,2009 年,中国婴配奶 粉市占率前两名全部为国际品牌(多美滋、美赞臣)。2015 年以来,随着我国奶粉内 资崛起,我国优质婴配奶粉品牌迎来快速发展。根据欧睿数据,2022 年,我国奶粉 龙一/龙二均为国产品牌中国飞鹤/伊利,市占率分别为 20.4%/14.4%,较 21 年继续 提升 1.5/1.4pct。 4)乳酪成长空间广阔,国产品牌弯道超车。2022 年,我国乳酪行业两强为妙可蓝 多、百吉福,市占率分别为 30.0%(较 21 年提升 1.8pct)、21.0%(较 21 年下降 0.2pct),目前我国乳酪市场呈现内资品牌崛起态势,市占率前 5 大玩家中妙可蓝多、 伊利(龙三,5.7%)为国产品牌。

4.啤酒:现饮快速复苏,高端化加速

1)随着啤酒行业旺季来临,啤酒现饮渠道快速复苏,叠加各地啤酒节频繁举办,带 动现饮渠道主销的中高端产品销售;以青啤为例,纯生/白啤动销优於经典、经典动 销优於崂山,啤酒行业高端化加速;在 1-5 月淡季不淡之後,6-8 月旺季动销有望优 於市场预期,同时,包材、大麦等价格已呈下行趋势。2)啤酒板块,2022 年总收入/业绩同比 7.3%/ 13.0%,23Q1 总收入/业绩同比 13.0%/ 29.8%。

4.1、啤酒板块:高端化逻辑不变,盈利能力持续提升

高端化升级主旋律不变,盈利能力持续提升。啤酒板块,2022 年总收入/业绩同比 7.25%/ 12.95%,23Q1 总收入/业绩同比 12.98%/ 29.82%。2022 年,啤酒板块 毛利率/净利率分别为 40.04%/11.40%,同比-0.41/ 0.53pct,毛利率下滑主要受原料 价上涨影响,23Q1 毛利率/净利率分别为 39.38%/12.39%,同比 0.09/ 1.21pct。

4.2、现饮渠道复苏,成本迎来向下拐点

啤酒消费升级逐渐成为主旋律。根据中国酒业协会数据,2022 年啤酒行业产量 3,568.70 万千升(规上),同比 1.10%,近 5 年 CAGR 为 0.09%;啤酒行业收入 1751.10 亿元,同比 10.10%,近 5 年 CAGR 为 4.60%。消费升级逐渐成为主旋律。 根据国家发改委数据显示,我国 36 大中城市瓶装 630ml 啤酒平均价格从 2013 年的 3.95 元提升至 2023 年 4 月的 4.96 元、涨幅超过 25%。规上啤酒企业平均出厂单价呈现提升趋势。2022 年,规上啤酒企业平均出厂单价为 4.91 元/升,2017-2023 年平均出厂单价 CAGR 为 4.41%。

22 年现饮渠道短暂波动,23 年逐步迎复苏。非现饮渠道(商超零售渠道,包括 KA 渠道、传统渠道等)和现饮渠道(餐饮及娱乐渠道)各约占 50%。2022 年,餐饮、 夜场等现饮渠道受到短暂冲击,占比有所下降,2023 年现饮渠道逐步迎复苏。 高端产品约 80%通过现饮渠道销售,现饮渠道复苏有望带动啤酒高端化加速。高端 及超高端啤酒主要通过现饮渠道(餐饮及娱乐渠道)进行销售,23 年随着现饮渠道 复苏,高端化有望加速。分公司看: 1)百威亚太、青岛啤酒和重庆啤酒在现饮渠道占比较高,其中,百威在高加价率的 夜店渠道的销售占比领先(约为其他啤酒公司占比的 2 倍以上)。 2)珠江啤酒、燕京啤酒和华润啤酒在非现饮渠道占比较高,珠江啤酒主要以非现饮 为主,燕京啤酒和华润啤酒通过非现饮渠道的销量的占比约 60%。

啤酒行业高集中度,22 年市场规模(出厂额计)CR6 为 76.21%。从出厂额口径估 算,2022 年,啤酒行业市场规模(出厂额计)CR6 为 76.21%,拆分来看,百威亚 太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的市占率分别为 18.67%、 20.80%、18.37%、8.02%、7.54%、2.81%。

啤酒企业原料成本在总成本中的占比超 60%。啤酒企业原料成本占比在 60-70%间 波动。其中,啤酒企业的原料分为酿造原材料及包装材料,酿造原材料包括大麦(传 统啤酒、白啤酒)、小麦(白啤酒)、酵母、啤酒花等,包装材料包括玻璃瓶、铝罐、 纸箱等。进一步拆分来看,酿造原材料/总成本约为 20%,包装材料/总成本接近 50%。

原料价高位回落。麦芽为啤酒的重要原材料,2020 年以来,麦芽的重要原材料大麦、 小麦价格大幅上涨(大麦啤酒为啤酒主流)。我国大麦进口依存度高,从大麦进口单 价来看,2023 年 4 月大麦进口均价为 373.34 美元/吨,23 年初以来高位迎回落,较 年初高点已回落 9%,但较 20 年低点涨幅仍超 70%。我国小麦基本实现自给自足, 进口依赖度在 5%以下,从小麦市场价格来看,截至 23/6/14,小麦市场价格为 2,760 元/吨,2023 年初以来,已回落 15%,但较 2020 年低点涨幅约 20%。包材价格已现向下拐点。玻璃/瓦楞纸/铝锭价格分别在 2021 年 7 月/2021 年 11 月 /2022 年 4 月迎来向下拐点。

5.餐饮供应链:餐饮基本盘逐步修复,利好供应链

餐饮行业,1-5 月整体实现收入 2.0 万亿元,同比 22.6%,同时较 2021 年增长 12.2%,随着社会餐饮消费基本盘的修复,餐饮供应链各条线均逐步改善。

5.1、餐饮复苏,Q1餐饮供应链业绩现改善

23 年前 5 月,我国餐饮收入已超过 21 年同期水平。随着消费场景改善,2023 年以 来,我国餐饮收入显着复苏,2023 年前 2 月、3 月、4 月、5 月餐饮收入同比增速分 别为 9.20%、26.30%、43.80%、35.10%,并已超过 21 年同期水平,较 21 年同期 的增速分别为 18.92%、5.61%、11.16%、6.59%。餐饮供应链 23Q1 业绩情况:23Q1,零食/卤制品/烘焙食品/调味品/预制菜/肉制品收 入增速分别为-12.72%/ 6.81%/ 13.04%/ 5.72%/ 17.01%/ 6.34%,预制菜增速领 先;归母净利增速分别为 24.51%/ 42.25%/ 20.85%/ 5.69%/ 40.52%/-0.13%,零 食、卤制品、烘焙食品、预制菜盈利能力改善。

5.2、调味品:餐饮持续复苏中,行业去库存有望加速

餐饮持续复苏中,行业去库存有望加速。2022 年调味品板块收入/归母净利分别为 612.82/90.31 亿元,同比 8.35%/-13.72%,23Q1 调味品板块收入/归母净利分别为 167.17/30.09 亿元,同比 5.72%/ 5.69%,22 年归母净利下滑主要受原材料涨价影 响,23Q1 收入增速略有放缓,主要由於 22 年餐饮消费场景受到冲击,导致调味品 渠道库存略高,随着 23 年以来餐饮复苏,调味品行业去库存有望加速,带动调味品 行业增长提速。

原材料涨价暂时压缩调味品企业利润。2020 年下半年以来,全球大宗商品价格大幅 上涨,调味品的主要原材料也均有不同幅度涨幅。受限於价格传导机制的滞後性和幅 度限制,调味品企业利润短期受到一定程度压缩,2022 年调味品板块毛利率/净利率 分别为 32.46%/14.86% ,同比 -2.31/-3.76pct , 23Q1 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 34.04%/18.21%,同比-0.24/ 0.11pct。23 年以来,黄豆价格迎来回落,中期来看, 随着价格逐步向终端传导以及大宗商品价格回落,调味品企业有望释放业绩弹性。

5.3、卤制品:成本压力减弱,毛利率改善

成本压力减弱,毛利率改善。2022 年,卤制品板块收入/归母净利分别为 121.79/4.85 亿元,同比 1.67%/-66.61%,23Q1 收入/归母净利分别为 30.90/2.18 亿元,同比 6.81%/ 42.25%,22 年收入增速放缓主要受消费场景波动影响,随着消费能力和消 费意愿复苏,卤制品动销有望改善。 毛鸭价格有望迎拐点,叠加提价落地,卤制品公司毛利率有望迎改善。2022 年,卤 制品板块毛利率/净利率分别为 23.15%/3.52%,同比-6.19/-8.43pct,毛利率下滑主 要由於原料价上涨,23Q1毛利率/净利率分别为23.72%/6.77%,同比-3.70/ 1.70pct。

本轮毛鸭价格上涨主要由於消费场景端的不确定性导致供给端收缩(父母代、祖代种 鸭较 19 年下降约 25%),以及成本上涨推动(22 年高温导致鸭苗病死率提升、鸭苗 价上涨,以及 20 年以来玉米、豆粕等饲料成本持续上涨)。目前来看,4 月开始鸭苗 供给端放量,5 月中旬日均投苗量已超过 19 年同期水平,鸭苗及毛鸭价格已见回落,卤制品公司成本端有望迎拐点。同时,成本上涨背景下,卤制品公司相继通过提价 结构优化等措施消减成本影响,随着提价落地,卤制品公司毛利率有望迎改善。

5.4、肉制品及预制菜:餐饮复苏,预制菜从休闲到餐桌,空间可期

肉制品及预制菜:餐饮复苏,预制菜从休闲到餐桌,空间可期。2022 年,肉制品板 块收入/归母净利分别为 1,168.06/63.67 亿元,同比-4.18%/ 44.57%,23Q1 收入/归 母净利分别为 278.25/16.48 亿元,同比 6.34%/-0.13%,22 年收入下滑主要由於 22 年平均猪肉价格较 21 年下降约 11%,但猪肉价下降使得 22 年肉制品企业的冻品释 放利润弹性,利润高增。

猪价供给端影响因素之一:能繁母猪存栏数。 a)2020 年初-2021 年 6 月:我国能繁母猪存栏数快速提升,2021 年 6 月,我国母 猪存栏数达到顶峰 4564 万头,较 2020 年初翻倍以上增长。能繁母猪补栏到商品猪 出栏一般在 10-14 个月,自 2021 年开始,我国猪肉价格回落,2022 年上半年平均 猪肉价格降至 15 元左右/斤。 b)2021 年 7 月至今:我国能繁母猪存栏数高位波动,在 4100-4500 万头间波动。 22 年下半年,随着消费场景逐步复苏,猪肉价格在 22 年下半年迎来一波回升,而在 供给端充足背景下,22 年 11 月以来,猪肉价回落至 22 年上半年低位,截至 2023/5/31, 猪肉价为 15.14 元/斤。

预制菜市场蓬勃发展。2020 年以来,随着餐饮堂食业务受到影响,2C 端肉制品消费 增多,叠加餐饮连锁化对成本和标准化的需求,以及中国居民婚姻结构(「一人户」 家庭数占比提升)、劳动结构(越来越多女性从全职家庭主妇转变成职场女性)发生 变化,预制菜快速崛起,蓬勃发展。据艾媒谘询数据,2021 年,我国预制菜行业市 场规模为 3459 亿元,2019-2021 年 CAGR 为 18.94%,未来 5 年有望保持 25.39% 的年复合增速,2026 年市场规模有望突破万亿元;其中,肉禽预制菜行业市场规模 达 977 亿元,占预制菜总规模比例约为 28%,2019-2021 年 CAGR 为 16.98%,未 来 5 年有望保持 27.48%的年复合增速。 预制菜板块持续高增。2022 年,预制菜板块收入/归母净利分别为 319.52/25.62 亿 元,同比 13.70%/ 29.45%,23Q1 收入/归母净利分别为 97.65/7.19 亿元,同比 17.01%/ 40.52%,板块持续高增。

5.5、零食:消费复苏,量贩式零食快速发展

消费复苏,量贩式零食快速发展。2022 年,零食板块收入/归母净利分别为 392.46/19.51 亿元,同比-3.01%/-11.90%,23Q1 收入/归母净利分别为 98.20/8.66 亿元,同比-12.72%/ 24.51%,Q1 收入下滑主要由於天猫等线上传统平台的流量策 略调整等因素,导致 Q1 线上收入下滑影响。

量贩零食业态快速发展,全国加速开店。量贩零食店是近些年兴起的一种业态,店中 所售产品品种丰富,价格较传统商超、便利店更低廉,主打低毛利高周转的盈利模式。 基於消费者对性价比产品的消费趋势转变,以及量贩零食店的庞大 SKU 满足了消费 者的尝新需求,2020 年以来,量贩零食业态进入快速发展阶段,目前全国的量贩零 食门店已超过 1 万家,量贩式龙头有零食很忙(2017 年成立,门店数超 3,000 家)、 赵一鸣(2015 年成立,门店数超 800 家)、零食有鸣(2019 年成立,门店数超 1000 家)、零食优选(2019 年成立,门店数超 800 家)等等。目前量贩零食龙头呈现区域 为王态势,随着区域市场饱和,已逐步开启全国化开店步伐。

传统玩家纷纷入局量贩零食。传统零食玩家纷纷入局,一方面是以盐津铺子、甘源食 品、劲仔食品为代表的零食生产企业,积极对接量贩零食连锁企业,分享量贩零食快 速增长的红利;另一方面三只松鼠、良品铺子、万辰生物等传统龙头连锁门店企业快 速反应,推出量贩零食品牌,入局量贩零食赛道。 量贩零食业态渗透率尚低,未来开店空间可期。中国休闲零食行业市场规模约 1.2 万 亿元,但量贩零食市场规模占比仅约 5%。目前,量贩零食龙头玩家积极拓店,例如 龙头之一零食有鸣提出 2023 年门店数超 3500 家,2026 年门店数突破 1.6 万家的规 划目标。

5.6、烘焙食品:消费复苏,增长有望加速

消费复苏,Q1 增长加速。2022 年,烘焙食品收入/归母净利分别为 212.15/18.61 亿 元,同比 3.53%/-25.74%,23Q1 收入/归母净利分别为 50.40/3.80 亿元,同比 13.04%/ 20.85%。 面粉价已高位见回落,毛利率有望改善。2022 年,烘焙食品毛利率/净利率分别为 32.85%/8.83%,同比-3.61/-3.44pct,毛利率下滑主要由於面粉、糖、食用油等原料 价上涨;23Q1 毛利率/净利率分别为 31.51%/7.72%,同比-0.76/ 0.68pct。

2023 年我国烘焙行业市场规模有望超 3000 亿元。根据艾媒谘询数据,2020 年,我 国烘焙行业市场规模为 2169.4 亿元,未来 3 年市场规模的年复合增速有望达 12%, 对应 2023 年烘焙行业市场规模将超 3000 亿元。 本土品牌崛起。我国烘焙行业参与者主要可分为三类:1)外资品牌:包括元祖、85 度 C、克莉丝汀、哈根达斯等,擅长品牌营销与推广工作,定位中高端市场;2)本 土企业:我国本土企业原以二三线城市及广大的农村市场为主,占据中端及大众市场, 近些年,国产品牌快速崛起,味多美、好利来、奈雪的茶等国产品牌势能加强,逐步 抢占外资品牌的中高端市场份额,并涌现桃李面包等中端及大众端烘焙龙头;3)个 人经营小作坊:2019 年,全国烘焙店数量达到 47.9 万家。目前,我国烘焙行业市场 竞争格局仍较分散。

短保面包细分行业增速快於烘焙行业,桃李面包引领短保面包行业发展。桃李面包 是中国短保面包行业龙头,深耕短保面包行业多年。短保面包是近些年,烘焙行业中 快速崛起的细分市场。以往,受限於冷链设施和信息技术处於发展前期,短保面包行 业的利润率很低,大的龙头烘焙玩家并未涉足该市场。而从消费者的角度来看,随着 消费水平提高及对健康的重视,消费者对口味更好、添加剂更少的食品有天然需求。 近些年,随着物流基建水平大幅提升,短保行业出现「中央工厂 批发」的新玩法,通过标准化生产及规模效应,短保面包行业利润率显着提升,桃李面包成熟的中央工 厂的利润率能达到 12%以上。目前,桃李面包作为短保面包行业龙头,快速在全国 跑马圈地,建设中央工厂,推动全国化扩张和渠道下沉,引领短保面包行业发展。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】「链接」

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